十二月中旬以來，鋁價上漲明顯，滬鋁自18190元/噸的低位反彈近8.6%，LME鋁自2109美元/噸最高漲至2400美元/噸，一方面是市場交易美聯儲降息預期情緒較為樂觀，另一方面是成本端氧化鋁因減停產增加疊加紅海危機發(fā)酵而出現大漲。滬鋁此番上漲突破一年多以來形成的震蕩區(qū)域，LME鋁相對弱勢一些。上周受部分氧化鋁廠家復產供應憂慮降溫，氧化鋁和電解鋁價格均有小幅回撤。
一、礦石供應不足仍將制約氧化鋁產能釋放
國產礦方面，本身冬季礦山開工率就偏低，去年底山西的礦山事故使當地很多礦山順勢停產檢修，短期沒有復產的預期；河南三門峽礦山也未聞復產，平頂山的出礦有所減少；貴州新開礦比較少，礦石供應緊張或持續(xù)較長時間，對氧化鋁價格形成較強支撐。進口礦方面，幾內亞油庫爆炸燃料供應不足的影響還在持續(xù)，主要體現在礦企用油成本增加以及海運費上漲，當下處于幾內亞發(fā)運的高峰期，據SMM，上周幾內亞鋁土礦出港量為225.55萬噸，環(huán)比前一周的186.26萬噸增加39.29萬噸。紅海緊張局勢對鋁土礦運輸影響有限，我國鋁土礦進口七成左右來自幾內亞，幾內亞和澳大利亞的發(fā)運未經過紅海，可能會影響到的是土耳其的少部分鋁土礦運輸。
受礦石供應不足及環(huán)保限產因素影響，前期氧化鋁運行產能明顯下降，據阿拉丁，截至上周五氧化鋁運行產能8135萬噸，開工率為78.7%，明顯低于下半年的常態(tài)8400-8700萬噸區(qū)間。氧化鋁現貨價格隨期價拉升，上周五河南地區(qū)現貨價格為3320元/噸，較前一周上漲190元/噸，山西地區(qū)現貨價格環(huán)比前一周上漲180至3330元/噸。上周，魯豫部分地區(qū)空氣質量有所改善，重污染天氣預警解除，多家氧化鋁企業(yè)復產，且復產的企業(yè)多為交割品牌，山西地區(qū)因焙燒問題減產的某大型企業(yè)也在復產，還有一些其他企業(yè)的復產，預計短期氧化鋁現貨緊張的情況將有改善，不過礦石供應不足的問題中期仍將對氧化鋁形成支撐。
二、電解鋁成本與利潤均有提升
電解鋁成本端，除了氧化鋁價格大幅抬升外，電力與燒堿價格相對平穩(wěn)，月初國內某知名企業(yè)氟化鋁招標價格寬幅下調，帶動氟化鋁市場成交價格下降?？傮w來看，SMM測算1月初電解鋁總成本達到16600元/噸左右，較去年12月中的16280元/噸左右上升320元/噸，隨著電解鋁價格同步抬升，電解鋁企業(yè)利潤也有一定提升。
三、電解鋁產量小降庫存低
據統(tǒng)計局，2023年1-11月我國電解鋁累計產量3800萬噸，同比增長3.9%，11月產量環(huán)比小落至354.4萬噸，主因云南地區(qū)電力供應受限。據Mysteel,截至11月底我國電解鋁建成產能4503.85萬噸，運行產能為4209.75萬噸，產能利用率為93.47%，環(huán)比降2.62%。11月我國原鋁進口19.4萬噸，雖比10月環(huán)比小降，但總體還處于略偏高位置。
截至1月5日，上期所鋁庫存96637噸，延續(xù)降勢，是往年同期低位，倉單量為38917噸，為期價提供一定支撐。截至1月4日，Mysteel電解鋁社會庫存44.6萬噸，較去年同期低11.3萬噸，國內整體現貨流通仍然偏緊。春節(jié)前下游開工走弱及電解鋁企業(yè)鋁水轉化率下降的預期下，1月下半月鋁錠累庫或將加快。1月5日，LME鋁庫存55.82萬噸，較去年12月中的低位略有抬升，不過整體還處于偏低水平，比去年同期略高，注冊倉單量37.43萬噸，回升速度稍快。LME鋁0-3現貨小幅貼水，現貨供應并未出現明顯緊張。
四、春節(jié)前需求有轉弱傾向
據SMM，元旦后鋁棒率先進入快速累庫節(jié)奏，1月4日國內鋁棒社會庫存8.2萬噸，較前周四增加1.79萬噸，假期的集中到貨、春節(jié)前下游開工趨弱及鋁價居高抑制下游采購，是庫存增長的主要原因。2024首周國內鋁型材龍頭企業(yè)開工率依舊維持弱勢，為52.7%，周環(huán)比降2.1%。部分建筑型材開工率、訂單出現下滑，汽車型材龍頭企業(yè)依舊保持高位開工率，光伏型材市場競爭加劇，訂單量也有下降。終端來看，1-11月房屋新開工面積和施工面積的累計同比降幅略有收窄，存在邊際改善，但從末端的銷售情況看，依然偏弱。2023年11月，我國汽車產銷分別完成309.3萬輛和297萬輛，同比分別增長29.4%和27.4%，增速較快。
五、外圍宏觀面相對溫和
美聯儲12月會議上維持基準利率不變，鮑威爾釋放“鴿派”信息，稱美聯儲正在思考、討論合適降息，降息已經進入視野。隨著降息預期不斷加強，市場情緒也較為樂觀，短期外圍宏觀面暫不存在大的利空。美元指數最低回撤至101下方，美債利率也有下滑。隨后公布的12月會議紀要并不如前期會議上的鴿派傾向強，而且12月非農就業(yè)數據較好也較為支持限制性貨幣政策將持續(xù)較長時間，但并不妨礙2024年降息3次的基本預期，春節(jié)前宏觀面較難出現“急轉而下”的情形。中國12月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4%至49%，產需指標均有走弱，其中新訂單指數下降0.7%至48.7%，反映出國內經濟復蘇基礎仍需加強。
小結
綜上所述，盡管短期市場情緒略有轉弱，但春節(jié)前宏觀面沒有大的利空，基于美聯儲降息邏輯的交易或未結束，美元指數短期反彈后或陷入震蕩，宏觀面整體偏溫和。基本面上，短期部分氧化鋁廠復產，但背后的鋁土礦不足問題中期依然提供較強支撐。電解鋁運行產能偏穩(wěn)，國內庫存較低，一季度將迎來累庫；LME鋁庫存也較低，但不具備逼倉條件。鋁材加工企業(yè)開工有轉弱傾向，春節(jié)臨近，需求端將季節(jié)性走弱。春節(jié)前，基于宏觀與成本端邏輯，電解鋁價格仍有再度走強的可能，但需求淡季或抑制反彈高度。風險點：礦山集中復產、美元指數大幅拉升、其他系統(tǒng)性風險等。僅供參考。
來源：世鋁網
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